70后夫妻創(chuàng)業(yè)，估值400億？全球第四大光伏電池片商要上市！

作者：發(fā)哥說新股

來源：格隆匯IPO研究院

今年2月以來，光伏設備板塊走勢頗為疲軟，晶科能源、天合光能等光伏龍頭股價都累計跌了不少。

(資料圖片僅供參考)

光伏設備板塊走勢圖，東方財富

盡管板塊走勢低迷，但光伏領域的融資上市熱情依然不減。今年以來，正泰新能、華晟新能源等光伏企業(yè)均獲得了大額融資，海達光能、永臻股份等紛紛沖擊上市。今年5月，光伏電池片公司江蘇中潤光能科技股份有限公司（以下簡稱“中潤光能”）的創(chuàng)業(yè)板IPO也獲受理，保薦人為海通證券。

招股書顯示，中潤光能的主營業(yè)務為高效太陽能電池片的研發(fā)、生產和銷售。據(jù)PV InfoLink統(tǒng)計，2022年公司電池片出貨量位居全球第四（前三名分別是通威股份、愛旭股份、潤陽股份）。

本次上市，中潤光能計劃發(fā)行股數(shù)不超過4001萬股，且不低于本次發(fā)行后總股本的10%，擬募集資金40億元，用于年產8GW高效光伏電池項目（二期），以及補充流動資金。據(jù)此計算，公司估值或達400億元。

公司曾在2022年11月和12月進行了兩次增資，當時的估值為65億元。僅半年左右，中潤光能的估值或暴增5倍以上。

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70后夫妻聯(lián)手創(chuàng)業(yè)

招股書顯示，中潤光能的實際控制人為龍大強、孟麗葉這對70后夫妻。

龍大強畢業(yè)于中國人民解放軍電子工程學院信息安全與網(wǎng)絡管理專業(yè)，擁有本科學歷。他當過幾年沛縣物資局業(yè)務科長，后來從事鋼材貿易，還經(jīng)營過沛縣同大建材銷售處，并擔任過德享物資、中宇光伏等公司的執(zhí)行董事，如今是中潤光能的董事長、總經(jīng)理。

中潤光能董事長龍大強，圖片來源于公司公眾號

龍大強的妻子孟麗葉曾是沛縣供銷總社工業(yè)品公司文員，后來她與龍大強一起經(jīng)營過沛縣同大建材銷售處，還擔任過峪君金屬負責人，如今是中潤光能的董事、副總經(jīng)理。

2011年，孟麗葉與強大金屬共同出資在徐州設立公司前身江蘇中潤光能科技發(fā)展有限公司（簡稱“中潤有限”）。設立時，中潤有限注冊資本為2.2億元，其中孟麗葉和強大金屬分別認繳出資1.54億元、0.66億元。

中潤有限成立時，龍大強委托孟麗葉的姐夫劉林新、表姐李紅代為持有強大金屬的股權。2016年，強大金屬將其所持中潤有限的股份轉讓給皓日電子，當時龍大強委托孟麗葉的表姐鄧秋梅、表哥鄧允禮持有皓日電子股權。直到2020年9月，鄧秋梅、鄧允禮才將其持有的皓日電子的注冊資本全部轉讓給龍大強、孟麗葉。

經(jīng)過多次股權轉讓，截至招股說明書簽署日，龍大強、孟麗葉夫婦共計直接和間接持有中潤光能49.76%的股份，實際控制公司50.64%的股份。

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凈利潤坐上“過山車”

光伏產業(yè)鏈涵蓋多晶硅料、硅片、電池片、組件以及電站五個環(huán)節(jié)，上游為高純度多晶硅料以及硅片生產；中游為光伏電池片及組件生產；下游為光伏發(fā)電的應用端即集中式和分布式電站。

業(yè)務方面，中潤光能在深耕太陽能電池片領域的同時，還投建了部分組件產能，公司現(xiàn)有主營業(yè)務位于光伏產業(yè)鏈中游。

從收入結構來看，報告期內，中潤光能的太陽能電池片業(yè)務營收占比在90%以上，光伏組件的營收占比較小。公司產品結構較為單一，應對產業(yè)鏈上下游波動的抗風險能力不足。

業(yè)績方面，2020年至2022年，中潤光能的營業(yè)收入分別約25.33億元、50.89億元、125.52億元；對應的凈利潤分別約1.24億元、-1.96億元、8.34億元。

盡管公司營收持續(xù)增加，但凈利潤猶如坐“過山車”一般，跌宕起伏。

報告期內，中潤光能的主營業(yè)務毛利率分別為12.56%、5.28%和14.11%，波動較大。2021年，受硅料價格階段性上漲帶動單晶硅片價格提升的影響，公司主營業(yè)務毛利率大幅下滑，使得公司在該年度出現(xiàn)虧損。

值得注意的是，2021年，在硅片價格上漲等影響下，潤陽股份等同行企業(yè)的太陽能電池片業(yè)務毛利率均大幅下滑，但2022年又有所回升。

報告期內，中潤光能向前五大供應商采購金額合計占當期原材料采購總額的比例分別為60.07%、54.15%和64.36%，占比較高，因公司主要原材料硅片產業(yè)集中度較高導致。

同時報告期內公司的太陽能電池片業(yè)務成本中硅片成本占比超過60%，而2021年以來，硅料價格大起大落，尤其是當原材料暴漲的時候，中潤光能等中游電池片廠商備受成本壓力，利潤明顯承壓。直到2022年第四季度，硅料價格因產能逐漸釋放而下降，硅片價格才隨之走低。

03

擴產潮之下，行業(yè)“內卷”加劇

隨著技術進步驅動光伏產業(yè)鏈加速降本增效，疊加光伏平價上網(wǎng)相關政策的陸續(xù)推出，光伏發(fā)電市場規(guī)模不斷壯大。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2022年我國光伏發(fā)電新增裝機量為87.41GW，光伏發(fā)電量達到4276億千瓦時，占全年總發(fā)電量的4.9%。

作為光伏組件重要原材料之一，電池片在組件系統(tǒng)應用中起著重要作用。近年來，我國太陽能電池片產量規(guī)模呈逐年上升趨勢，CPIA數(shù)據(jù)顯示，2022年我國電池片總產量約為318GW，增長率高達60.69%。

從競爭格局來看，我國光伏產業(yè)在滿足國內市場需求的同時還進行外銷，頗具國際競爭力，2021年我國光伏電池片產量占全球總產量的比例高達88.4%。但近年來，美國、印度、歐盟等光伏產品重要市場頻頻出臺相關貿易保護政策，使我國光伏產品在外銷上面臨一定風險。

中潤光能的產品也銷往海外。報告期內，公司的主營業(yè)務境外收入分別約4.13億元、5.47億元、13.93億元，外銷收入持續(xù)增加，占主營業(yè)務收入的比例分別為16.35%、10.81%和11.13%。

技術方面，太陽能電池片環(huán)節(jié)具有技術更迭快、產能升級周期短的特點。盡管目前P型PERC電池技術仍保持主流地位，但隨著N型TOPCon電池技術取得突破并步入規(guī)?；慨a，以及N型HJT（異質結）技術的發(fā)展，憑借高轉換效率、低衰減等優(yōu)勢，未來N型電池片的市場份額將逐漸擴大。

盡管公司也布局了TOPCon電池技術，但收入仍主要來自PERC技術的電池片產品。報告期內，中潤光能基于PERC技術的電池片產品銷售金額占電池片銷售總額的比例超過88%。

2020年以來，隨著光伏行業(yè)進入高景氣周期，在賺錢熱度影響下，原有光伏廠商陸續(xù)增資擴產，一些新競爭者也陸續(xù)入局。同時在P型電池向N型轉變的背景下，電池片廠商們的新建產能以N型技術路線為主。

盡管光伏是炙手可熱的新能源發(fā)電技術之一，但在擴產潮之下，一旦下游需求減弱，產品過剩、“內卷”降價就會成為中潤光能等光伏電池片企業(yè)不得不面對的問題，同時公司還得應對新型電池技術變革、硅片價格波動等壓力，顯然并不輕松。

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結語

太陽能電池片屬于重資產行業(yè)，前期需要投入大量資金購買生產設備。報告期各期末，公司機器設備的賬面價值分別約15.04億元、12.75億元、30.75億元。

前期巨大的資本投入，加上公司融資途徑較為單一，導致其資產負債率也相對較高。報告期各期末，中潤光能的資產負債率分別為92.29%、95.56%和79.38%，遠高于同行業(yè)可比公司平均水平，存在一定償債及流動性風險。

這次如果能成功IPO，或許能讓中潤光能籌得一筆長期資金支持公司發(fā)展，但在整個光伏板塊股價表現(xiàn)不佳的背景下，此時上市恐怕估值也將承壓。

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