日前，華潤三九(000999)披露了重大資產購買報告書草案。根據該草案，華潤三九擬以支付現金方式，購買華立醫(yī)藥集團有限公司（下稱“華立醫(yī)藥”）及其一致行動人華立集團股份有限公司（下稱“華立集團”）二者持有的，占昆藥集團(600422)已發(fā)行股份總數的28%的股份。

此次交易總價款29.02億元，對應昆藥集團每股轉讓價格為13.67元。交易完成后，也就意味著昆藥集團汪力成的時代結束了，華潤三九將成昆藥集團的控股股東。

公開資料顯示，2000年昆藥集團在上交所上市；2002年9月，汪力成攜華立集團以約1.7億元的價格累計購買昆藥集團29%股份成為第一大股東。目前，昆藥集團旗下擁有昆明中藥廠有限公司、昆明貝克諾頓制藥有限公司等50多家參控股公司。值得一提的是，此前因搭上“青蒿素”及“工業(yè)大麻”相關概念，昆藥集團被眾多投資者追逐。

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公司基本面來看，汪力成入主昆藥集團以來，公司營收從2002年的5.05億元增長至2021年的82.54億元。但2015年以來昆藥集團業(yè)績增長陷入遲緩，營收從不到50億元增長到超過80億元的同時，歸母凈利潤出現波動，僅從2015年的4.21億元增長至2021年的5.08億元。

具體來看，2015年昆藥集團歸母凈利潤同比增長44.01%至4.21億元，隨后就“變臉”，2016年、2017年一改增長態(tài)勢連續(xù)兩年凈利潤負增長；2018年后雖止跌回升，但是昆藥集團的凈利潤增速已有下降的趨勢。

今年前三季度，昆藥集團實現營業(yè)收入61.93億元，同比增長2.74%，歸母凈利潤3.73億元，同比下降14.10%；扣非凈利潤2.6億元，同比增長0.79%。

這一點或許從其產能利用率可以“一窺端倪”。數據顯示，2020年、2021年以及2022年1-4月，昆藥集團注射劑產能利用率分別為82.41%、54.56%、6.75%，子公司血塞通藥業(yè)滴丸產能利用率分別為170.58%、200.76%、45.85%，顆粒劑產能利用率分別為78.80%、100.22%、14.21%，混懸劑產能利用率分別為21.65%、43.37%、7.47%。2022年1-4月的產能利用率較2020年、2021年大幅降低。

不同于業(yè)績放緩，昆藥集團應收賬款與應收票據卻是呈上升趨勢。2020年至2021年，昆藥集團營業(yè)收入分別為77.17億元、82.54億元；應收賬款與應收票據期末余額合計分別為15.51億元、20.11億元，應收賬款與應收票據周轉率為4.90、4.63，占總資產比例分別為19.10%、22.61%，若不能及時收回，未來存在重大壞賬損失的可能性較高。

不僅限于此，應收票據及應收賬款占用過多資金，也導致昆藥集團現金流凈額的入不敷出。2021年以來昆藥集團經營活動產生的現金流量凈額多數為負，截至2022年9月30日，昆藥集團經營活動產生的現金流量凈額-1.15億元。

華潤三九也在上述草案中提示了應收賬款回收、存貨跌價等風險。盡管如此，對于華潤三九來說，成為昆藥集團控股股東后，除了可以借此圍繞三七、青蒿打造產業(yè)鏈龍頭企業(yè)，還拓寬了主要產品矩陣，補充了傳統(tǒng)國藥品牌，提升盈利能力。

事實上，與昆藥集團類似，華潤三九近年來也出現業(yè)績波動的問題。2019年至2021年三年間，公司營收分別為147.02億元、136.37億元和153.20億元，同期凈利潤為21.39億元、16.18億元和20.81億元。2022年前三季度，華潤三九的營收和凈利潤分別為121.11億元、19.52億元，同比增長7.53%、11.17%，同比增長率放緩。

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